“金银比”修复周期 全球白银向“工业金属主角”转型 行业长期配置价值仍存

前言：

当前，白银行业从“贵金属配角”向“工业金属主角”转型。不过，在供需缺口持续扩大、工业需求结构性增长及“金银比”修复的多重驱动下，白银行业仍具备长期配置价值。

1、白银行业从“贵金属配角”向“工业金属主角”转型

根据观研报告网发布的《中国白银行业现状深度研究与投资前景分析报告（2025-2032）》显示，黄金与白银作为贵金属，都被赋予货币的属性，金本位、银本位在大国出现过。但随着二战后布林顿森林体系的建立以及随后的崩溃，金银作为货币属性已经逐渐退出历史舞台。不过，黄金由于其特殊性一直作为央行储备，导致其货币属性依然存在，而白银的货币属性随着其在央行储备中占比逐步减少而逐渐消失。

到上世纪80-90年代，英国、瑞士等央行为缓解财政压力而调整其储备结构，开始大规模抛售白银，使得白银占其储备比例大幅下降。进入21世纪，白银在央行储备的身影基本已经消失。

虽然白银货币属性逐步消失，但是金融市场还是出现以投资白银为目的的白银ETF产品，使得其依旧存在着一定的金融属性。目前，白银的金融投资需求约占其总需求的40%，剩下的60%为工业需求，白银也逐渐从“贵金属配角”向“工业金属主角”转型。

白银具有优良的常温导电性、导热性等物理化学特性，通常亦作为催化剂、导电触电材料以及抗微生物剂等，所以被广泛应用在电子、可再生能源以及医疗卫生等工业领域。根据世界白银协会的数据，2024年白银下游需求中，工业、珠宝首饰、投资分别占比58%、18%、16%，其中属于工业的光伏领域占比17%。

数据来源：观研天下整理

2、银价上涨，光伏用银将出现结构型拐点，需求量增速或将放缓

值得注意的是，作为近年来白银需求最大增长极，光伏电池随着技术路线的升级迭代，其银浆单耗呈现边际下降趋势。根据中国光伏产业联盟数据，2024年，N型电池（银耗为86mg/片）、P型电池（银耗为74mg/片）的银耗均较2023年出现不同程度下降（2023年P型182电池正、背银消耗量分别约59、25mg/片，N型TOPCon电池双面银浆消耗量约109mg/片，HJT电池双面低温银浆消耗量约115mg/片）。

然而造成这种现象的主要原因光伏装机容量持续增长，导致银价随之上涨，进而使光伏成本增加，尤其是在2024年光伏玻璃、硅料价格等组件材料大幅跳水背景下，银价在组件中所占成本过高的问题也愈发明显。因此，在高银价、高成本背景下，企业有很大动力去进行技术改造。无主栅（0BB）、电镀铜等工艺使2024年单位耗银量同比下降20%-30%，国内一线企业用银量达到9mg/W，预计随着贱金属替代的进一步推进，用银单耗将会进一步下滑。

黄金及白银价格走势

资料来源：公开资料整理

光伏低银基数方案

资料来源：观研天下整理

同样，国外光伏装机量增速将下降，光伏用银量也有可能随之减少。例如，根据相关资料，2025年欧盟27国装机量达70GW（同比增长约12%），而S&P Global甚至预测欧洲装机110GW，但是现在欧洲新增预期下调至65GW，增速放缓至6.8%。主要的原因是德国出台《光伏峰值法》，规定负电价时段暂停补贴，导致3月新增装机仅0.79GW，环比暴跌53%，同比下滑44%。作为欧洲最大市场，户用市场在补贴退坡的影响下，德国需求萎缩引发连锁担忧。而西班牙也因为大规模断电事件影响，超30%的新建光伏项目推迟至2026年，电价下跌与并网延期进一步抑制短期需求，且新项目普遍要求配置储能，进一步增加成本至30%。而美国市场，随着特朗普取消“通胀补贴法案”对于新能源的补贴，其装机增速预计可能要大幅下调。

3、新能源汽车行业发展提供白银市场需求新增量

不过，新能源汽车有望成为白银市场增长新驱动力。由于白银具有优良的导电性、抗氧化性和抗腐蚀性，其在汽车行业，尤其是新能源汽车中有应用。在纯电汽车中，镀银导线、触点等部件均需消耗白银，所以新能源汽车行业发展也与白银需求增长共振。根据世界白银协会数据，2024年，传统内燃机汽车平均每万辆耗银量约为217.7千克，而该数值在混动汽车与纯电汽车中分别是264.4千克和373.2千克，较传统汽车分别提升了21%和71%。

随着新能源汽车行业持续发展，将为白银市场需求持续提供新增量。通过对新能源与传统汽车产量、不同车型的单位白银消耗量、不同车型的市场渗透率等数据进行拟合，预测2027年全球汽车行业白银消耗量或达到2926吨，年同比增速为12.5%。

数据来源：观研天下整理

4、“金银比”修复周期，白银供需缺口或趋势性放大，仍然具备长期配置价值

整体从供需结构来看，根据世界白银协会预测，2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度约达3660吨，基本面或为银价提供较强支撑。当前，处于相对高位的“金银比”，后续有望在宽松环境及工业需求提振背景下，实现趋势性收敛。

2023-2027年全球白银行业供需平衡预测（单位：吨）

资料来源：观研天下整理

“金银比”，指的是每盎司黄金价格与每盎司白银价格的比值，它与“铜金比”“铜油比”等比价关系类似，是从商品维度观察经济预期、流动性的指标。通常情况下，金银比的走高通常由黄金带动，驱动来自其避险属性及其强于白银的货币属性的集中表达；金银比的修复多由白银补涨带动，通常处于货币或财政政策环境宽松下，经济增长实现上修，工业需求逐步旺盛，白银工业属性定价权重放大，银价弹性释放，同时黄金作为不生息资产吸引力边际走弱，金银比实现修复。

数据显示，自2000年以来，“金银比”围绕着一个上升的中枢做周期波动：在2017年前，其中枢为60，“金银比”多次在达到80左右便出现修复行情；自2017年后，“金银比”的中枢上升至80，突破100后才出现修复行情；2025年4月22日，“金银比”急升至105.29后拐头向下，至6月16日跌至95.23，修复仍在进行中。

2000-2025年上半年“金银比”趋势

资料来源：公开资料整理

综上所述，在供需缺口持续扩大、工业需求结构性增长及“金银比”修复的多重驱动下，白银具行业备长期配置价值。（WYD）