供需缺口下的价格狂飙：我国白银市场从工业金属到战略资产的定价逻辑重构

2026-01-29 10:12

手机浏览

前言：

当前，白银市场正经历一场深刻的定价逻辑变革。在金融层面，其价格走势与黄金的联动性日益凸显，投机属性强劲释放，推动年内价格涨幅显著领跑贵金属。在产业层面，白银已从传统工业金属，蜕变为支撑绿色能源（光伏）与智能革命（AI算力、新能源汽车）不可或缺的战略性原料，新兴需求创造了刚性的长期增长曲线。市场供需因此步入持续短缺的新格局。然而，在价格创下历史新高后，短期也积聚了因涨幅过大、宏观经济波动及工业需求周期性变化而引发的回调风险。

1、白银定价转向金融属性

当99黄金价格连续攀升至1000元/克，近乎疯狂时，购入风险和门槛增高后，另一个曾经被忽视的投资标的，正逐渐成为不少人热捧的香饽饽。

数据显示，截至2025年10月16日，伦敦现货白银价格达53.20美元/盎司（约合13.元/克，年初至今已涨超84%，超过同期金价60%左右的涨幅。2025年，白银价格已经上涨近150%，领跑一众贵金属，自2026年开年以来，白银价格已经涨幅超过30%。

若拉长周期看，白银在较长时间维度中价格表现与黄金的路径更为相似；同时波动往往比黄金更为剧烈，作为贵金属投机属性显著强于黄金。对比来看，白银与铜在较长时间周期中的价格表现相关性明显弱于白银与黄金的价格表现相关性；长周期看白银定价体系，其金融属性所占权重或大于工业属性，这也部分解释了年内黄金白银的共振上涨。

1980-2025年黄金白银价走势对比

1980-2025年黄金白银价走势对比

资料来源：公开资料整理

2004-2025年黄金、铜价走势对比

2004-2025年黄金、铜价走势对比

资料来源：公开资料整理

从产业链角度看，全球白银下游需求主要分为工业用银、投资需求、摄影、珠宝及银器五大类别。过去十年间，白银市场经历了从供给过剩到持续短缺的根本性转变。这一结构性短缺主要源于供需两端的变化：在供给端，矿产银产量未随银价上行而显著增加，回收银供给虽保持韧性，但整体供给在过去十年未有明显增长。

在需求端，白银市场变革尤为显著。一方面，在能源转型的推动下，光伏装机量激增带动工业用银（特别是光伏用银）需求大幅增长，预计2025年将达约195.7百万盎司的历史峰值；另一方面，实物白银投资（银币和银条）需求在2022年曾达338.3百万盎司的峰值，成为当年市场短缺的主要驱动因素。进入2025年，市场呈现出新的动态：光伏用银需求增长趋缓，而投资需求在2024年回落后已显现环比回升势头。这一此消彼长的格局可能预示着，短期内白银的定价体系正从由光伏等工业需求主导，逐步转向更多由投资需求所驱动。

2016-2025年白银供需结构表汇总（单位：百万盎司，$/oz）

用途/年份	2016年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2022年	2023年	2024年	2025年F	2024年	2025年F
矿产	900.1	863.9	850.8	837.4	783.8	830.8	839.4	812.7	819.7	835.0	1%	2%
回收	156.3	160.2	162.3	163.8	180.5	190.7	193.5	183.5	193.9	193.2	6%	0%
套期	0.0	0.0	0.0	13.9	8.5	0.0	0.0	0.0	0.0	0.9	na	na
官方净销售	1.1	1.0	1.2	1.0	1.2	1.5	1.7	1.6	1.5	1.5	-9%	4%
总供应	1057.4	1025.1	1014.3	1016.2	974.0	1023.1	1034.6	997.8	1015.1	1030.6	2%	2%
工业	491.0	528.0	525.8	525.4	511.9	564.1	592.3	657.1	680.5	677.4	4%	-1%
电子电气	309.0	339.1	330.4	326.6	321.4	350.7	370.7	444.4	460.5	465.6	4%	1%
光伏	81.6	99.3	87.0	74.9	82.8	88.9	118.1	192.7	197.6	195.7	3%	-1%
其他电子电气	227.4	239.8	243.4	251.7	238.6	261.8	252.6	251.7	262.9	269.9	4%	3%
钎焊	49.1	50.9	52.0	52.4	47.5	50.5	49.2	50.2	51.6	52.9	3%	3%
其他工业需求	132.9	138.0	143.5	146.4	142.9	162.9	172.4	162.6	168.4	158.9	4%	-6%
摄影	34.7	32.4	31.4	30.7	26.9	27.7	27.7	27.3	25.5	24.2	-7%	-5%
珠宝	189.1	196.2	203.2	201.6	150.9	182.0	234.5	203.1	208.7	196.2	3%	-6%
银器	53.5	59.4	67.1	61.3	31.2	40.7	73.5	55.1	54.2	46.0	-2%	-15%
银币和银条	212.9	155.8	165.9	187.4	208.1	284.3	338.3	244.3	190.9	204.4	-22%	7%
套期	12.0	1.1	7.4	0.0	0.0	3.5	17.9	11.5	4.3	0.0	-62%	na
总需求	993.3	972.9	1000.8	1006.4	929.0	1102.4	1284.2	1198.5	1164.1	1148.3	-3%	-1%
净供应	64.1	52.2	13.5	9.8	45.1	-79.3	-249.6	-200.6	-148.9	-117.6	-26%	-21%
投资需求	53.9	7.2	-21.4	83.3	331.1	64.9	-117.4	-37.6	61.6	70.0	na	14%
供需差	10.2	45.1	34.9	-73.5	-286.1	-144.3	-132.2	-163.0	-210.5	-187.6	29%	-11%
银价	17.1	17.1	15.7	16.2	20.6	25.1	21.7	23.4	28.3	-	21%	-

资料来源：观研天下整理

2、白银行业工业属性：长期刚性需求的根本

根据观研报告网发布的《中国白银行业现状深度研究与未来投资分析报告（2026-2033年）》显示，白银价格暴涨不仅因为投资热情，更是因为其用途的根本性转变。白银已从单纯的货币和装饰金属，转变为数字经济和绿色经济不可或缺的战略物资。新能源与科技产业爆发，2024年光伏用银量较2021年翻番，占全球工业总需求的29%，新能源汽车、AI 算力服务器、5G基站等领域用银量也持续高增，改变了白银传统的需求结构，供需缺口扩大为银价上涨奠定基础。

从工业需求结构来看，白银的应用可划分为传统与新兴两大领域。传统领域主要包括电子电气、化工、钎焊合金、医疗器械及摄影等行业，为白银提供了持续且相对稳定的基础需求。与此同时，在能源转型与科技创新的推动下，以光伏电池、新能源汽车（如动力电池与车载电子）、高端消费电子、人工智能服务器及5G基础设施为代表的新兴产业，正成为白银工业需求增长的重要驱动力。这些新兴领域的快速发展，不仅拓展了白银的应用场景，也为其长期需求结构注入了新的增长动能。

白银核心工业用途梳理

应用领域	主要用途
银器、首饰、造币	纯银(99．9%)不容易失去光泽，但为了增加耐用性，制作首饰时通常加入少量的铜;纯度为92．5%的纯银是制作银器的标准材料，尤其是制造餐具的材料。
电子电气材料	广泛应用于用于半导体、开关、触点、保险丝和厚膜浆料等方面。
感光材料	目前生产和销售量最大的几种感光材料是摄影胶卷、相纸、医用X光胶片、工业用X光胶片等。由于数码技术的广泛应用，该领域的白银需求呈大幅下降趋势。
化学化工材料	催化剂中有许多特别的应用，如用于石化行业氧化乙稀制造环氧乙烷或乙二醇。
医药与抗菌材料	目前在这些医疗领域的应用数量并不算广泛，但是前景仍被看好。
光伏产业	应用光伏电池主要分为厚膜和薄膜两类，厚膜为主;薄膜中白银的使用量较少，但目前正在逐渐增加。

资料来源：观研天下整理

3、白银价格走势分析和展望：短期震荡，长期偏强

长远来看，白银的回调风险大于黄金，长期看好，但短期波动幅度需重点警惕。由于白银市场呈现出与黄金显著不同的特征：其工业属性占据主导地位，预计2025年工业用途将占总需求量的50%-60%。这一结构使其价格更容易受到宏观经济波动的影响，若全球工业活动减弱，需求下滑可能显著放大银价的波动幅度。

当前，市场需高度关注价格大幅上涨后的回调风险。依照大宗商品的周期规律，暴涨后往往伴随深度调整，而2025年白银价格已累计上涨约150%，突破75美元/盎司并创历史新高，进一步上行的阻力与回调概率均在增加。此外，短期内还存在来自交易所的政策干预风险，例如历史上曾出现的极端措施，如大幅提高保证金比例或限制开新仓等，可能骤然改变市场流动性，加剧价格动荡。

从长期需求支撑来看，光伏产业仍是白银最重要的增长引擎。全球为实现气候目标持续扩大绿色投资，而光伏技术从PERC向TOPCon、HJT等N型高效电池转型，单位耗银量显著提升，加之白银在导电性上的不可替代性，共同构筑了持续的需求基础。

与此同时，新能源汽车领域的创新亦成为新的需求来源，例如采用银碳复合层的固态电池技术若实现规模化应用，将带来可观的白银新增需求。此外，人工智能算力基础设施、5G通信及高端军工等领域，均依赖白银的优异物理性能，形成对价格相对不敏感而具备增长韧性的需求来源。

尽管“去银化”技术是未来重要发展方向，但短期内电池银浆单耗仍处高位，2025年仅国内光伏电池生产所带来的白银消费预计就超过6100吨，为价格提供了现实支撑。

而AI以及AI算力基础设施建设不断增加，造成了巨大的白银消耗。AI产业发展对白银的需求主要集中体现在两个关键环节：半导体制造与算力基础设施建设。在半导体领域，尤其是高性能芯片的封装环节，白银因其卓越的导电性能而被广泛使用。AI算力依赖于GPU、TPU等专用硬件，这些芯片在制造过程中需要白银等高性能材料来确保信号传输的效率和稳定性。

更大量的白银消耗则发生在AI算力设施的组装环节，即AI服务器与数据中心的建设。白银兼具优异的导电、导热及抗腐蚀特性，使其成为高端服务器内部连接、网络接口及高效散热模块的理想材料。在追求极致算力密度与散热效能的高性能数据中心中，白银的重要性已超越铜等传统金属。例如，一台英伟达H100服务器所含白银高达约1.2公斤，远超传统服务器约0.5公斤的平均用量。

当前，全球AI算力规模正处于快速扩张阶段。自本世纪初以来，全球数据中心建设速度已提升超过十倍。未来，随着中美等国持续投入类似“星际之门”、“新基建”等大型数字基础设施项目，AI芯片、服务器及数据中心的建设规模必将进一步增长，这将持续拉动白银的工业需求。然而，全球白银的矿产供应量增长相对刚性且缓慢。因此，AI产业蓬勃发展预计将持续扩大白银的供需缺口，成为支撑其长期价格结构的关键因素之一。

我国主要AI算力基础设施建设项目（含部分大型数据中心/智算中心）汇总表

项目/集群名称	启动/预计完成时间	主要地点	核心参与方	关键特点/定位	目标算力规模(仅供参考)
国家“东数西算”工程	2022年启动，分阶段实施	8个国家算力枢纽，10个国家数据中心集群	国家发改委牵头，各级政府、运营商、企业	国家战略级，推动全国一体化算力网络，促进东西部协同。西部重点承接后台加工、离线分析、存储备份等，东部重点满足实时算力需求。	规划总量庞大，各集群目标不一（通常按标准机架数十万级规划）
京津冀枢纽	持续建设	张家口集群等	政府、三大运营商、华为、阿里、腾讯等	承接北京高实时算力需求，打造辐射华北的算力中心，支撑首都数字经济发展。	张家口集群规划超百万服务器规模
长三角枢纽	持续建设	长三角生态绿色一体化发展示范区集群等	上海、江苏、浙江政府及领先企业	打造长三角高性能算力承载区，服务于金融、人工智能、智能制造等高端产业。	各节点累计规划达数百PFlops（FP16）级智算算力
粤港澳大湾区枢纽	持续建设	韶关集群等	广东省政府、三大运营商、科技企业	面向大湾区，辐射华南，支撑数字经济与国际化业务，注重绿色低碳。	韶关集群规划超50万标准机架
成渝枢纽	持续建设	天府集群、重庆集群	川渝两地政府、企业	支撑西南地区，服务于数字文创、科学计算、灾害预警等特色应用。	规划建设大规模智算中心
武汉人工智能计算中心	已投运，持续扩容	湖北武汉	武汉市政府、华为、湖北科投	全国首个具有公共服务性质的AI算力基础设施。采用昇腾AI基础软硬件。	已建成并扩容至数百PFlops（FP16）
沈阳人工智能计算中心	已投运	辽宁沈阳	沈阳市政府、华为	东北地区首个节点，打造“北方算谷”，支撑老工业基地数字化转型。	规划算力达数百PFlops
北京数字经济算力中心	规划/建设中	北京亦庄等地	北京市政府、相关企业	服务于首都国际科技创新中心建设，打造全球领先的标杆性算力平台。	目标为E级（百亿亿次）先进算力
上海临港新片区智算中心	规划/建设中	上海临港	上海市政府、商汤科技等	依托临港自贸区，打造国际一流、赋能百业的智能算力高地与AI产业生态。	规划达数千PFlops级别算力集群
深圳鹏城云脑Ⅲ	已投运	广东深圳	鹏城实验室	国家级重大科技基础设施，致力于人工智能基础研究的通用平台。	已实现E级（千P级）AI算力
中国移动智算中心	全国多地在建	呼和浩特、哈尔滨、贵阳等多地	中国移动	运营商代表，构建“N+X”全国性算力网络，提供普惠AI算力服务。	规划总规模达数百EFlops（FP16）
华为云贵安数据中心	已投运	贵州贵安	华为	华为全球最大云数据中心，绿色低碳典范，服务于华为云和生态客户。	规划百万服务器规模
阿里云张北数据中心	已投运	河北张北	阿里巴巴	阿里云核心基地，采用自然风冷等绿色技术，支撑双11等业务峰值。	全球最大的云数据中心之一
腾讯云仪征数据中心	已投运	江苏仪征	腾讯	腾讯在华东地区的超大规模自研数据中心，采用多项节能技术。	规划服务器超百万台