一、汽车尾气催化剂为铂族金属第一大需求来源，AI算力打开全新成长曲线
根据观研报告网发布的《中国铂族金属行业发展趋势研究与投资前景分析报告（2026-2033年）》，铂族金属（PGM）包含钌 (Ru，44）、铑 (Rh，45）、钯 (Pd，46）、锇 (Os，76）、铱 (Ir，77）、铂 (Pt，78）六种元素，共性为强耐蚀、抗氧化、高熔点，属于稀缺贵金属。
当前铂、钯、铑、钌、铱正从传统工业 “维生素”，向支撑能源转型、保障供应链安全的核心战略资源跃迁：铂是质子交换膜电解槽与燃料电池体系中的关键催化材料，具备较强不可替代性；钯与铑仍是燃油车尾气净化催化剂的刚需原料；钌则受益于 AI 算力基础设施带动的硬盘存储、先进芯片制造需求，打开全新成长曲线。
汽车尾气催化剂依旧是铂、钯第一大单一需求来源，分别占铂总需求 42%、钯总需求 82%。但全球新能源汽车渗透率快速抬升，正在从底层压缩传统内燃机需求基础；国内新能源乘用车渗透率已达 67%，纯电动车型几乎不消耗铂钯，电气化带来的冲击在不同铂族品种间呈现显著分化。
二、钯、铑由短缺转向过剩，铂抗风险韧性强，钌潜力广阔
钯面临最为直接且长期不可逆的需求下行压力。其需求高度绑定汽油车三元催化剂，缺乏新能源赛道的增量空间承接。预测2026 年全球汽车端钯需求同比下滑 7% 至 224.8 吨，市场供应过剩规模扩大至 17.8 吨，长期过剩格局基本确立。瑞银给出钯金目标价仅 1100 美元 / 盎司，显著低于当前现货价格，意味着钯金定价逻辑已经从过去的 “短缺溢价” 切换为 “过剩折价”。
数据来源：观研天下数据中心整理
铑同样正在经历供需格局由短缺转向过剩。2025 年铑市场缺口约 5 万盎司，预计 2026 年转为小幅过剩 1.5 万盎司，远期价格预期持续回落，预测 2027 年铑价约 7600 美元 / 盎司，2028 年进一步下行至 6500 美元 / 盎司。
数据来源：观研天下数据中心整理
相比之下，铂的需求结构更多元、抗风险韧性更强。尽管汽车端铂需求同样承压，预计 2026 年同比下降 4%，但工业端需求预计增长 5% 形成对冲，玻纤、化工、电子等领域刚性消费构筑起钯不具备的需求基本盘。氢能更是铂独有的结构性增量赛道，数据显示，当前氢能相关铂金年需求约 9 万盎司，2030 年有望提升至 40 万盎司；氢燃料电池单车铂耗显著高于燃油车与混动车型，虽然现阶段渗透率偏低，但技术迭代与成本下降方向明确，使铂成为六大铂族金属中具备清晰长期需求增长叙事的品种。
钌则凭借差异化理化特性，在 AI 硬件领域形成独特价值。其一，钌熔点高达 2334℃，在铂族中仅次于锇、铱，远高于钯（1555℃）、铂（1768℃），可耐受半导体高温工艺环境；其二，硬度高、脆性大，莫氏硬度 6.5，显著高于铂（3.5）、钯（4.75）与黄金（2.5），薄膜耐磨抗刮，适配硬盘磁介质保护层、芯片电触点场景，普通贵金属质地偏软，用作接触层易快速磨损失效；其三，微观尺度导电优势突出：常规尺度下铜导电性优异，但当芯片线宽缩小至 10nm 以下，电子散射效应会推高铜等效电阻率，在 sub10nm 精细节点中钌电阻率反超铜，构成 2nm 及以下先进制程用钌替代铜钴互连的底层物理逻辑；其四，化学稳定性优异，常温空气环境稳定，800℃以下不易氧化，稳定性优于钯；同时可生成导电性能良好的 RuO₂，这一特性也使其成为 DRAM 电极的优选材料。钌是当前AI 逻辑最强、切入节点最多的品种，覆盖从芯片到存储的四个环节：
钌AI 应用逻辑
| 环节 | 应用情况 |
| 逻辑芯片先进制程 | 钌是 sub-3nm 节点互连金属的替代方案，解决铜在极小线宽下电阻反超的物理瓶颈。在 sub-3nm 节点，半导体进入 GAA 结构，互连（BEOL）出现两个新要求：线宽小于 10nm 时铜的电阻率上升，需更优的导体；工艺空间太小，传统铜+钽/氮化钽阻挡层+钴衬里的三明治结构无法容纳。钌的解决方案有两个：作为铜互连的无阻挡层衬里，钌与铜的附着力较好，可省去传统阻挡层、腾出宝贵的工艺空间；或直接作为导体替代铜：在最关键的几层局部互连（M0/M1）用钌单一材料填充，既避免铜电阻率上升，又简化工艺。 |
| 存储芯片 | 钌电极在 DRAM/HBM 中的单位消耗强度显著高于传统产品。DRAM存储单元的电容器电极此前用氮化钛（TiN），但 sub-20nm 节点 TiN 电阻率上升、漏电增大，RuO₂（钌氧化物）是导电氧化物，可同时作电极与扩散阻挡，可用于生产 DRAM。HBM 采用 3D 堆叠结构，单个封装内堆叠 8-16 颗 DRAM die（HBM3E 为 12 层，HBM4规划 16 层），每颗 die 的电容器电极均需使用钌基材料，总钌消耗随堆叠层数线性放大；此外 HBM 特有的 TSV 硅通孔及再布线层工艺还需额外使用钌基材料——叠加使得单位容量（每 GB）HBM 的钌消耗强度显著高于传统 DDR5。 |
| 存储介质 | AI 冷数据存储拉动 HDD 需求暴增，直接拉动钌消耗。HDD 用 CoCrPt磁性记录层和钌作为非磁性间隔层，实现垂直磁记录（PMR）。AI 数据中心的冷数据存储对大容量 HDD 需求暴增：SSD 价格高，海量训练数据、日志、备份需要靠 HDD 替代，希捷、西部数据等公司 HDD 大幅出货直接拉动钌消耗。 |
| 被动元件 | 钌是 AI 服务器精密电阻浆料的核心原料。精密薄膜电阻用钌酸盐（RuO₂、Bi₂Ru₂O₇）做电阻浆料，温度系数低、稳定性好，大量用于 AI 服务器电源管理、信号链。 |
资料来源：观研天下整理
三、铂族金属上游矿端格局寡头化，国内产业链价值重心向再生回收与材料加工两大环节集中
从供给端看，铂族矿产资源高度集中于南非与俄罗斯，供给弹性极低。南非原生的 Pt、Pd 产量分别占世界的 70%、38%；俄罗斯原生的 Pt、Pd 产量分别占世界的 12%、41%；南非、俄罗斯合计占据全球铑（Rh）产量的绝对多数。南非依托布什维尔德杂岩体这一世界级铂族金属矿床，是全球最大的含铂族矿端生产国，原生铂供给的绝大部分来自南非各大铂族金属集团（约占全球铂产量 70%）;俄罗斯则是全球最大的钯生产国，主要产自诺里尔斯克镍业（Norilsk Nickel）开采的铜镍硫化矿伴生资源。津巴布韦作为新兴产区，近年来也在铂族金属原生供给中占据一定份额。
数据来源：观研天下数据中心整理
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上游矿端格局寡头化，定价权掌握在少数海外生产商手中。诺里尔斯克镍业为全球最大钯金属生产商，2024 年钯产量 2762 千盎司，占全球约 40%，同时也是重要的铂供应商，铂产量 667 千盎司，占全球约 11%；斯班 - 静水、英帕拉铂业、Valterra（原英美铂业）构成南非铂族金属供给核心。
国内在铂族金属原生矿产领域几乎没有话语权，产业链价值重心集中在再生回收与材料加工两大环节。
再生回收已经成为国内铂族保供的核心抓手，也是全球供给增量的核心来源。2026 年全球铂金回收供应量预计同比增长 8% 至 56 吨，原生矿产端几乎无新增产量，回收贡献全年全部供应增量。国内回收赛道逐步走向规模化竞争：贵研资源 2025 年铂族金属产出 16.72 吨，远期目标锚定年回收产能 30 吨；高能环境、格林美等企业亦持续加码产能扩张。
材料加工环节孕育国内铂族产业链核心企业。贵研铂业为国内贵金属功能材料龙头，业务涵盖贵金属贸易、再生资源、特种功能材料及汽车催化剂，搭建起 “原料 — 加工 — 回收” 一体化闭环；公司 2026Q1 营收 130.17 亿元，毛利率 3.63%，铂价上行周期下全产业链布局具备较强价值重估潜力。浩通科技深耕贵金属废催化剂回收，可提取铂、钯、铑并向下游拓展深加工业务；2026年Q1 营收 17.9 亿元，同比大增 150%，贵金属回收在铂价高位阶段利润弹性显著，预计其 2026 年归母净利润约 3.04 亿元，对应 PE 约 15.7 倍。凯大催化专注贵金属催化材料，产品应用于汽车尾气净化、化工、氢能催化场景，客户覆盖威孚高科、中石化、中石油，铂价上涨将对公司形成库存重估与产品定价的双重驱动。
国内铂族金属企业布局情况
| 企业 | 产业链环节 | 铂族金属相关核心业务 | 产能/规模现状 | 关键布局与战略定位 |
| 贵研铂业 | 回收 + 深加工 + 全链条 | 贵金属二次资源回收、贵金属功能材料、工业/汽车催化剂、氢能催化剂 | 当前铂族金属年产能约10吨；扩产完成后有望达20—30吨；“十五五”末回收产能目标25—30吨/年 | 国内铂族金属产业链一体化程度最高的标的。回收端形成云南易门（中心基地）+山东东营（华北）+湖南永兴（华南） 全国网络；同步布局半导体靶材、氢能催化剂等新兴赛道，定增募资支撑产能倍增 |
| 高能环境 | 回收 | 危废资源化中的铂族金属提取与提纯，覆盖铂、钯、钌、铑、铱全品种 | 2025年末形成年产铂3吨、钯3吨、钌3吨、铑500公斤、铱500公斤的产能规模；2025年铂族金属合计产量约3.7吨，同比增约650% | 业内少数能够回收并销售所有关键铂族金属的公司之一。依托江西鑫科、金昌高能、珠海新虹等项目爬坡释放产能，铂族金属提纯能力已跻身行业前列 |
| 浩通科技 | 回收 + 新材料延伸 | 从含贵金属废催化剂（石化、精细化工、汽车尾气）中回收铂、钯、铑、银；延伸至铂基/钯基/铑基新材料 | 现有废催化剂处理能力3000吨/年；浩博新材项目全部达产后，废汽催处理能力达15000吨/年，将成为国内最大贵金属二次资源综合利用基地之一 | 从石化催化剂回收龙头向综合贵金属回收平台升级，废汽催是第二增长曲线。采用火法+湿法双线工艺，回收环节设备、药剂、树脂均自主研发。江西浩博新增产能已落地见效 |
| 凯立新材 | 催化剂深加工 + 回收 | 精细化工用贵金属催化剂（铂、钯、钌、铑、铱为主活性组分），覆盖多相与均相催化剂600余种产品；废旧贵金属催化剂循环利用 | 未单独披露铂族金属吨级产能；核心定位为技术密集型催化剂制造商，国家级制造业单项冠军（精细化工用贵金属催化剂） | 国内精细化工贵金属催化剂龙头。正在推进烷烃脱氢铂系催化剂批量试产/产线建设，瞄准进口替代市场（潜在需求2000吨/年）；氢燃料电池用铂基催化剂绿色合成工艺已完成自主开发，形成公斤级批量生产能力 |
| 中伟新铂 | 催化剂深加工 + 回收 | 高端催化剂（化工、环保、新能源），PTA精制钯炭催化剂、铂族金属化学品及工业载体催化剂 | 湖南宁乡基地规划年产铂族金属化学品600吨、工业载体催化剂4500吨；规划铂族金属高纯材料20吨/年 | 构建“资源开发—材料智造—全球循环” 一体化生态，贵州资源循环利用项目已启动，形成产业闭环。中伟金能产业园总规划1460亩，布局铂族电解水制氢和氢燃料电池催化剂、钯系浆料等 |
| 凯大催化 | 催化剂深加工（氢能 + 传统） | 汽车尾气净化催化剂（逐步替代外资产品）；氢燃料电池铂基催化剂；煤化工/天然气化工钯（铂）/氧化铝催化剂 | 氢能领域铂基催化剂已具备产业化生产能力；浙江长兴子公司为生产基地，完成覆盖现有品类的产能体系建设 | 以汽车尾气催化剂国产替代为基本盘，向氢燃料电池催化材料延伸。铂基催化剂已向氢燃料电池相关生产企业供货 |
| 中自科技 | 催化剂深加工（氢能 + 汽车） | 氢燃料电池铂碳催化剂、铂合金催化剂；传统汽车尾气催化剂 | 氢燃料电池电催化剂建成公斤级量产线，首期设计年产能≥500公斤（SEC111/SEC112系列）；已完成国家重点研发计划项目验收，并为三款燃料电池发电机形成销售收入 | 环保催化剂企业向氢能电催化剂延伸的代表。核心优势在于汽车催化剂技术向氢燃料电池催化剂的泛化能力，已获得多款燃料电池发动机定点开发并批量供货 |
| 国氢科技 | 氢能催化（应用端自建产能） | 燃料电池铂基多元合金阴极催化剂、PtRuIr基阳极催化剂 | 北京庞各庄催化剂产线设计年产能超1000千克，可满足万台电堆所需各类催化剂用量 | 央企氢能平台垂直一体化布局的代表，催化剂产能主要服务于自身“氢腾”燃料电池产品体系，已完成铂材料等上游原材料的国产切换 |
| 格林美 | 回收（稀贵金属协同提取） | 从报废汽车、报废线路板等城市矿山中回收铂、钯、铑，与金、银等贵金属协同提取 | 金、银、铂、钯等贵金属总处理能力达10万吨/年（含多品种合计，非单一铂族金属吨位） | 铂族金属回收嵌入其城市矿山+新能源材料主生态，属于稀贵金属板块的战略延伸，而非独立主业；2026年继续深化“关键金属提取与回收”核心业务，推动相关产线提质增效 |
资料来源：观研天下整理（zlj）
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