疫苗赛道告别普涨时代：企业业绩分化 创新出海成行业破局主线

近年在新生儿数量下滑、接种意愿走弱、市场竞争加剧等多重因素叠加下，我国疫苗行业告别增量扩容阶段，板块整体承压前行，行业营收、批签发、接种剂次等核心指标走弱，企业经营显著分化，传统热门品种红利逐步消退。行业增长逻辑转向结构性升级，多联多价、新型疫苗迎来发展窗口。国内疫苗企业持续加大研发投入，布局前沿技术，同时加速出海布局，尝试依托创新与全球化对冲国内存量竞争压力，重塑长期增长动力。

一、多重约束共振，我国疫苗板块整体承压前行

根据观研报告网发布的《中国疫苗行业发展现状研究与投资前景预测报告（2026-2033年）》，疫苗是指用各类病原微生物制作的用于预防接种的生物制品，是将病原微生物（如细菌、立克次氏体、病毒等）及其代谢产物，经过人工减毒、灭活或利用转基因等方法制成的用于预防传染病的自动免疫制剂。

疫苗赛道曾是医药行业里“确定性”最高的资产之一：既有稳定的现金流产出，又有极高的技术壁垒。但近几年受经济下行、新生儿数量下降、疫苗接种意愿降低、市场竞争加剧等因素影响，疫苗板块整体承压前行，市场由增量扩容转向存量博弈。

从我国A股11家疫苗公司市值来看：当前我国疫苗行业呈现典型的金字塔结构，但金字塔的尖端却在不断下移。无论是万泰生物还是智飞生物，近些年股价都陷入长期下跌趋势。

回顾2020-2025年的营收数据，疫苗赛道行业兴衰轨迹清晰可见：2020年，整个赛道11家上市公司的营收为305.8亿元；此后三年受疫情影响，整体营收一路增长至2023年的746.15亿元。2024年开始，疫情逐渐消退，11家疫苗公司的总营收大幅回落，至2025年已经仅剩221.16亿元，仅为2020年的72%。

数据来源：公开数据，观研天下整理

数据来源：各公司财报，观研天下整理

季度数据进一步反映需求修复乏力。回看过去六个季度的数据，可以看到更真实的境况。2025年Q1-2026年Q2，出现营收显著增长的仅有万泰生物、康泰生物、康华生物几家，其余几家的营收均处于持平或微降状态。这样的数据表现，从侧面说明疫苗赛道被长期抑制的需求并没有显著复苏。

2025-2026年二季度我国11家疫苗公司季度营收情况（单位：亿元）

数据来源：公司财报，观研天下整理

从供需端来看，目前我国疫苗市场也呈现出修复乏力态势。供给端：2021—2024 年国内疫苗整体批签发批次持续下滑，由5343批次降至4202批次，一类疫苗、二类疫苗批签发量同步收缩。2025 年行业批签发进一步回落至3793批次，同比下降约13%；直至2026 年一季度批签发回升至 875 批次，同比增长14.1%，虽然短期出现边际改善，但持续性仍有待观察。

数据来源：公开数据，观研天下整理

需求端：全国疫苗接种剂次持续走低，2013 至2023年国内年度接种剂次（不含港澳台，下同）多数维持在5.2亿剂次以上，仅2016年受山东非法疫苗事件影响回落至 4.76 亿剂次；2024年接种总量下滑至 4.61 亿剂次，2025 年跌破4亿剂次，全年仅3.99亿剂次。

数据来源：公开数据，观研天下整理

二、企业业绩分化，我国疫苗行业告别全面普涨时代

行业整体承压的大背景下，各家疫苗企业的经营表现走出了完全不同的曲线，业绩分化特征十分显著。统计我国A股11家疫苗公司经营业绩来看：2025年康希诺、康泰生物、欧林生物、金迪克、华兰疫苗5家营收实现增长，而万泰生物、智飞生物、沃森生物、成大生物、百克生物、康华生物6家出现不同程度下滑。

2020-2025年我国A股11家疫苗公司营收情况（单位：亿元）

资料来源：各企业财报，观研天下整理

进入 2026 年上半年，我国疫苗行业企业业绩分化态势进一步显现：

营收增速最高的康希诺，2026年上半年营收5.50亿元，同比增长43.81%，增长动力来自MCV4曼海欣、PCV13i优佩欣等新产品的商业化放量，其海外收入达1.52亿元，同比暴增4724.19%。

营收下滑最严重的金迪克，同期营收仅91.09万元，同比下降74.15%，由于其核心收入完全依赖四价流感疫苗，上半年未取得相关产品批签发，叠加单一原液生产线生产周期长，错失销售窗口后收入几乎归零。

数据来源：各企业财报，观研天下整理

利润表现亮眼有康华生物，上半年净利润1.41亿元，同比增长23.25%，核心支撑来自其独家优势产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），非免疫规划疫苗营收占比接近100%。亏损幅度最大的欧林生物，同期净利润为-0.33亿元，亏损同比扩大349.09%。

数据来源：各企业财报，观研天下整理

从扣非净利润维度进一步观察，企业真实经营质量的差异更加清晰：康希诺账面净利润仅亏损72.08万元，背后是4932万元的非经常性损益对冲，扣非后实际亏损达5005万元；华兰疫苗当期营收仅4438.53万元，净利润却达到3644.32万元，非经常性损益占比超六成，主要来自政府补助与理财收益；沃森生物则呈现完全相反的向好态势，受会计估计变更转回部分坏账准备的同时，扣非净利润同比增长233.81%，主营业务改善趋势明确。

数据来源：各企业财报，观研天下整理

三、我国疫苗行业进入结构性升级的新阶段，三大核心赛道迎来变局

从批发量来看，2026年上半年，国内疫苗行业整体批签发呈现“多数品种承压、部分细分赛道回暖”的分化格局，行业增长逻辑从过去的“总量扩容”转向“结构性升级”，且多集中在多联多价、新型技术平台等创新疫苗赛道。数据显示，2026年上半年，我国多联苗合计批签发80批次，同比增长33.3%。其中三联苗38批次，同比增长46.2%；四联苗7批次，同比增长250%；五联苗35批次，同比增长9%。

2026年上半年我国重点疫苗品种批签发概览

资料来源：公开资料，观研天下整理（WW）

与此同时，HPV、狂犬疫苗、流感疫苗三大赛道底层逻辑发生根本性变化：

HPV赛道价值重估：HPV疫苗曾是行业最具确定性的黄金赛道，万泰生物、智飞生物、沃森生物的营收均在数年内实现跨越式增长，但随着供给端快速饱和，赛道逻辑彻底反转：万泰生物2025年营收较2022年峰值下滑83.7%，智飞生物较2023年峰值下滑83.1%，沃森生物较2022年峰值下滑52.5%。

如今HPV疫苗已经从稀缺品变为内卷品，国产二价HPV疫苗陷入激烈价格战，进口四价、九价HPV疫苗受国产替代冲击库存高企，需求提前透支的问题持续显现。如2026年上半年，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发均为0批次，仍处于消化库存阶段。行业逻辑从过去“谁能供货谁赚钱”，转向“谁能更好控制成本、迭代产品”，旧的产品红利彻底消失，赛道价值正从先发者向拥有迭代能力的创新企业转移。

人二倍体狂犬疫苗步入成熟期：康华生物与康泰生物是国内‌率先‌实现人二倍体细胞狂犬病疫苗规模化商业化的代表性企业，并在2020至2025年间实现了营收规模的‌显著扩张‌。与此同时，成大生物‌的人二倍体狂犬病疫苗也已于2026年2月获批上市，且智飞生物等企业也在推进中，艾美疫苗的迭代工艺高效价人二倍体狂犬疫苗也已提交上市注册申请。

过去人二倍体狂苗是“独家+高价”的代表产品，随着更多企业进入赛道、产能持续释放，价格体系逐步下移，行业正式告别暴利期进入成熟阶段。未来赛道竞争将围绕成本控制、渠道深耕、产能优化和海外注册展开，对企业精细化运营能力提出更高要求。

四价流感疫苗商业价值大幅削弱：四价流感疫苗曾是消费升级背景下的明星品种，今年年初世界卫生组织明确建议不再将乙型Yamagata（山形）谱系纳入流感疫苗组分，我国同步调整本年度流感疫苗全部为三价，直接导致原有四价流感疫苗的商业价值大幅缩水。2026年我国四价流感疫苗实现批签发2次批次，同比下降97%。金迪克作为完全依赖四价流感疫苗的企业，刚拿到三价流感疫苗批文就错失当年销售旺季，单一产品依赖的经营脆弱性暴露无遗。

四、未来创新和出海或将是疫苗企业集中发力破局的方向

在行业整体承压的背景下，国内头部疫苗企业已经普遍将资源集中投向技术创新与海外市场两大方向，打造第二增长曲线，对冲国内市场总量收缩、内卷加剧的压力。

1、技术创新

2026年上半年，10家核心样本企业研发投入合计超过15亿元，占总营收比例约17%。其中，康希诺研发投入占营收比例最高，达30.16%，上半年研发投入1.66亿元。研发方向已经从传统的仿创跟随，全面转向多联多价、成人疫苗、前沿技术平台三大高壁垒领域：

如在多联多价疫苗方面，康泰生物用于预防百日咳、白喉、破伤风、脊髓灰质炎、乙型肝炎和b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，主要面向婴幼儿的六联疫苗已立项，国内尚无同类国产六联疫苗获批。其用于预防百日咳、白喉、破伤风、脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，同样面向婴幼儿的五联疫苗已完成受试者入组，是国内首个进入Ⅲ期临床的国产五联疫苗。

针对成人疫苗市场，百克生物已有带状疱疹减毒活疫苗上市，适用于40岁及以上人群；在此基础上，公司还在推进重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）的I期临床，以补充技术路线、覆盖更广人群。沃森生物、智飞生物、康泰生物等企业也有带状疱疹疫苗在研。康希诺的青少年及成人用百白破加强疫苗已纳入优先审评，适用于6岁及以上人群的百白破加强免疫，同样面向成人市场。

在前沿技术，mRNA、新型佐剂、病毒载体等新技术路线，是许多企业布局的重点。如沃森生物的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗已获临床试验批准；华兰疫苗的新型佐剂流感病毒裂解疫苗已取得临床试验批准通知书；智飞生物的鼻喷重组呼吸道合胞病毒疫苗（黑猩猩腺病毒载体）临床试验申请已获受理。

与此同时，多款重磅国产疫苗的获批上市，标志着国内疫苗行业正式从“跟随式创新”向“源头创新”跨越：康希诺自主研发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获批上市，打破了海外企业的长期垄断；万泰生物的首款国产九价HPV疫苗成功获批，大幅提升了国产HPV疫苗的全球竞争力；康泰生物Sabin株脊灰灭活疫苗获批；智飞生物三价/四价流感疫苗已获批，人二倍体狂苗、PCV15、MCV4等多款产品处于上市审评阶段；欧林生物核心产品金葡菌疫苗于2026年7月完成Ⅲ期揭盲，作为全球首个Ⅲ期达到主要终点的金葡菌疫苗，产品稀缺性突出，将有利于后续NDA（新药上市申请）申报、定价及海外授权，目前国内外尚无同类产品获批上市。

2、全球化出海

出海已经从过去的可选战略变成了行业核心增长引擎。资料显示，10家样本企业中有8家在2026年半年报中明确提及海外业务布局，出海模式也从单一的成品出口，升级为技术转移、联合生产、本地化运营的深层次全球化模式。

目前，沃森生物产品已累计覆盖28个国家和地区，23价肺炎疫苗在菲律宾完成首批交付；康泰生物与二十余个国家签署合作协议，国际化业务收入预计同比增长近9倍；万泰生物双价HPV疫苗已获多个国家市场准入，九价HPV疫苗已向WHO提交PQ认证申请。

出海已经开始兑现实际收益，2026年上半年多家企业的海外业务都带来了正向的收益。康希诺海外收入1.52亿元，同比增长4724.19%；百克生物疫苗出口收入同比增长184.27%，海外市场正在成为国内疫苗企业对冲国内内卷、打开长期增长空间的核心支撑。

与此同时，预计随着出海的增加，越来越多的企业从过去卖成品，转向技术转移、海外做临床试验等。康泰生物在半年报中提出“海外业务运营模式亦由单一产品出口升级为技术转移、联合生产、本地化等多元化、深层次全球化运营模式”。康希诺通过技术转移、中间品及成品等形式开展对外合作。海外临床方面，康希诺的重组脊髓灰质炎疫苗在印尼完成Ⅱ期临床，吸入用结核病加强疫苗在印尼启动Ⅰ期临床。

整体而言，国内疫苗行业总量天花板约束短期难以解除，存量竞争、业绩分化将长期持续。持续的产品创新和全球化布局，是疫苗企业突破内卷、打开长期成长空间的核心路径。