产能出清重塑供需格局 金针菇行业触底回升、盈利中枢上移

前言：

经历 2023‑2025 年产能过剩带来的深度调整，金针菇行业落后产能加速出清，供需格局迎来实质性改善。自 2025 年下半年起鲜品价格企稳回升，头部上市企业营收、净利润与毛利率同步大幅改善，行业景气开启触底修复通道。本轮盈利回暖并非短期行情反弹，龙头企业主动缩减金针菇产能、向高附加值食用菌品类转型，行业发展逻辑由规模扩张转向效益优先。叠加餐饮消费复苏、居民健康需求提升以及厄尔尼诺气候带动蔬菜价格联动上行，后续金针菇供给偏紧格局有望延续，行业盈利中枢或将稳步抬升。

一、金针菇行业景气触底回升，价格与盈利双重修复

根据观研报告网发布的《中国金针菇行业发展深度研究与投资前景分析报告（2026-2033年）》显示，金针菇是‌口蘑科金针菇属‌的食用菌，别名冬菇、朴蕈、绒毛柄金钱菌等，因其菌盖滑嫩、柄脆、营养丰富、味美适口，近年受到了众多消费者的青睐。在经历2023-2025年的深度行业调整周期后，目前金针菇行业已结束持续下行态势，正式迈入景气修复、稳步上行的全新发展阶段。

从价格走势来看，行业前期产能过剩引发持续价格承压。2023年行业工厂化日产量攀升至历史峰值，市场供给压力集中释放，导致2024年全国鲜金针菇年均批发价降至5.93元/公斤，同比下滑9.88%。但自2025年下半年起，行业供需格局逐步改善，金针菇价格企稳回升，修复态势明确。即便2026年6-7月受夏季消费淡季、蔬菜产区集中上市等因素影响，金针菇价格出现阶段性小幅回落，但其本质上属于常规季节性调整，并不会改变行业整体的上行运行趋势。

资料来源：iFind，第一创业研究所整理

与此同时，金针菇作为大众化平价食材，与常规蔬菜存在较强替代效应，二者价格具备显著正相关性。虽然这种相关性在 2017 年以后被大幅增长的工业化产能削弱，但进入2025年后，由于金针菇供给收缩，其与蔬菜的价格联动更为明显。数据显示，2025年下半年后金针菇价格与蔬菜价格相关系数由 24 年的 0.37提升至0.75，背后对应的是行业供给收紧，产能过剩的局面大幅缓解。

资料来源：同花顺，东兴证券研究所

从头部企业经营业绩来看，2026年上半年，众兴菌业、华绿生物、雪榕生物三大金针菇龙头企业营收、归母净利润均实现大幅同比增长，盈利能力得到显著改善。

具体来看，上半年众兴菌业实现营收10.85亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.91亿元，同比增长176.51%。华绿生物实现营收6.94亿元，同比增长39.18%；归母净利润0.46亿元，同比增长185.85%。雪榕生物实现营收11.56亿元，同比增长46.24%；归母净利润0.18亿元，同比增长117.41%。

2025-2026年上半年金针菇相关上市企业营收情况

资料来源：各公司财报，观研天下整理

2025-2026年上半年金针菇相关上市企业归母净利润情况

资料来源：各公司财报，观研天下整理

价格上涨对利润的传导主要体现在单位产品毛利快速恢复。2026年上半年，众兴菌业金针菇业务营收4.16亿元，毛利率为24.67%，较2025年末提升了7.79个百分点。华绿生物金针菇业务营收4.25亿元，毛利率为17.63%，较2025年末提升了0.71个百分点。雪榕生物金针菇业务毛利率为19.03%，比上年同期增加22.96个百分点。三家企业毛利率同步大幅改善，与金针菇价格上涨的时间窗口高度一致，说明价格修复已经越过了单纯的收入增长阶段，开始直接转化为利润弹性。

2025-2026 年上半年金针菇上市企业金针菇业务毛利率对比情况

资料来源：各公司财报，观研天下整理

二、金针菇行业产能深度出清，龙头主动优化产业格局

分析认为，此轮行业价格与盈利修复的核心支撑是行业产能深度出清、供需格局重塑。由于金针菇工厂化门槛较低，近年来食用菌工厂化生产得到快速发展，尤其是原有规模较大的食用菌工厂化生产企业快速扩充产能。2023年工厂化金针菇日产量达到5504吨，同比增长12.99%，是历史高位。极致的产能过剩大幅压缩行业利润空间，2024年行业均价下行，头部企业毛利率一度跌至个位数，行业普遍亏损倒逼产能出清。

从2025年开始，金针菇行业迎来实质性的供给收缩阶段，各大龙头企业率先主动优化自身产能结构，通过主动减产、产线改造、暂停扩产等多种方式调整业务布局，将经营重心转向高毛利的食用菌品类，彻底告别过去盲目扩产的发展模式。

例如作为国内金针菇产能规模位居首位的企业，雪榕生物持续压降资本开支规模、降低企业财务杠杆，全面暂停新增大规模扩产项目，对原有在建项目采取缩减建设规模、放缓推进节奏的调整策略。其原定通过定增募集资金建设的广西贵港年产12万吨食用菌项目，先是在2024年宣布延期投产，又在2026年4月发布公告大幅压缩建设规模，将项目年产能从12万吨缩减至4.6万吨后正式结项，直接砍掉大半新增资本投入。同时江苏淮安二期等在建项目也不再追加投资，放缓整体建设节奏。调整完成后，2025年雪榕生物金针菇日产能稳定在1365吨，全年金针菇年产量约44万吨，依然保持全国行业首位的市场地位。

行业内其他头部企业也同步推进产能优化动作：众兴菌业将一条105吨/日的金针菇产线改造为冬虫夏草产线，金针菇整体日产能从780吨降至675吨，产能缩减幅度达到13.46%；华绿生物将一条100吨/日的金针菇产线改造为高毛利的鹿茸菇产线，金针菇日产能从750吨降至650吨，同时明确表示将长期维持650吨/日的稳定产能，后续新增资源将全部投向鹿茸菇、黄牛肝菌等优质高附加值品类；万辰集团也对自身金针菇产能进行了优化，日产能从354吨调整至325吨。

众兴菌业、华绿生物、雪榕生物三大金针菇龙头企业产能变化

资料来源：各公司财报，观研天下整理

行业整体出清态势显著，中小产能加速退出。截至2024年11月，全国食用菌工厂化生产企业仅存311家，较2019年的417家减少25%，行业落后产能持续出清，市场集中度进一步提升。

数据来源：公开数据，观研天下整理

与此同时，上一轮周期中，价格下跌主要来自产能快速释放，而本轮价格回升后，企业并未立即启动新一轮扩产，说明企业投资行为已经由追求规模增长转向重视盈利质量。另外从企业经营策略看，头部公司正在通过品种调整降低单一周期暴露。众兴菌业近年来持续推进双孢菇业务发展，2026年上半年双孢菇业务实现收入 6.38 亿元，占公司营业收入58.82%，成为新的利润支撑；华绿生物新增产能更多布局鹿茸菇、牛肝菌等品种；雪榕生物亦通过优化生产结构改善经营稳定性。

2026年上半年众兴菌业、华绿生物、雪榕生物三家食用菌公司产品结构对比

数据来源：公司财报，观研天下整理

三、未来我国金针菇行业盈利中枢有望维持修复

综合行业供给、需求、政策及气候多重维度分析，观研天下分析认为，本轮金针菇行业景气修复并非短期反弹，未来行业供给偏紧格局将延续，盈利中枢有望维持修复。

一是供给约束延续。周期品价格上涨通常伴随新增供给释放，但工厂化食用菌行业具有投资金额较大、产能建设周期较长、折旧成本较高等特点，企业扩产需要较强盈利预期支撑。当前金针菇价格虽较 2024 年低位明显修复，但头部企业仍未重新进入大规模扩产阶段。一方面，上一轮周期形成的供给过剩仍使企业更加关注资产回报率；另一方面，龙头企业正在通过双孢菇、鹿茸菇等品种布局降低单一品种周期风险。因此，本轮价格修复并未带来供给快速回升，行业供需格局仍处于改善阶段。

二是需求端持续为行业景气提供支撑。餐饮端，火锅、烧烤、快餐、预制菜等主流消费场景持续复苏，带动金针菇配菜需求稳中有升；消费端，居民健康饮食意识提升，金针菇低脂、高纤、营养健康的食材属性契合当下消费趋势，民用家庭消费需求持续扩容，行业整体需求韧性充足。

三是政策面将对金针菇行情形成一定支撑。此前，《加快建设农业强国规划（2024—2035 年）》明确提出，要“发展生物科技、生物产业，壮大食用菌产业，推进合成生物产业化”；2025年的一号文件曾提出，构建多元化食物供给体系。践行大农业观、大食物观，全方位多途径开发食物资源。推动食用菌产业提质增效。

四是厄尔尼诺带来蔬菜涨价压力。气候因素将成为下半年价格修复的重要助推力。世界气象组织预测，2026年68月厄尔尼诺形成概率达 80%，912月维持厄尔尼诺状态的概率超 90%，其强度至少达到中等水平，存在进一步走强的可能性。国内气象监测已确认赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，夏季国内整体气温偏高，将呈现“南方多雨涝、北方高温干旱”的气候特征。

当前9月处于夏秋蔬菜换茬期，菜价整体稳中有升‌。从后续走势来看，随着秋季后期到冬季极端天气影响持续加深，露地蔬菜生产难度将进一步加大，设施蔬菜的种植、保温、能耗成本同步上升，全国蔬菜价格将呈现阶梯式抬升的走势，从而带动金针菇价格联动上行。长期来看，经历本轮深度产能出清后，头部企业理性控产、布局高毛利新品，中小企业扩产意愿偏弱，行业供给偏紧格局将长期延续。金针菇行业景气上行的大趋势不会改变，短期价格波动仅属于季节性调整。（WW）