电解铝就是通过电解得到的铝，是制造铝加工产品的重要材料，是铝产业链的重点环节之一。
1、美国铝业VS中国铝业：电解铝业务布局
美国铝业业务主要包括铝土矿开采、氧化铝、电解铝冶炼以及能源生产，是美国铝产业链一体化龙头，铝土矿开采和氧化铝冶炼主要在澳大利亚和巴西，电解铝生产主要在加拿大、美国、欧洲、巴西，电解铝产品市场主要在美国、欧洲以及澳大利亚。
美铝铝土矿项目分布
|
电解铝厂 |
地区 |
采矿权期限 |
2021年产量（百万吨） |
|
DarlingRange |
澳大利亚 |
2024 |
34.7 |
|
Juruti |
巴西 |
2100 |
5.8 |
|
Trombetas（18.2%） |
巴西 |
2046 |
2.0 |
|
Poços deCaldas |
巴西 |
2031 |
0.4 |
|
Boké（22.95%） |
几内亚 |
2038 |
3.5 |
|
AlBa’itha（25.1%） |
沙特 |
2037 |
1.2 |
|
合计 |
/ |
/ |
47.6 |
数据来源：观研天下整理
根据观研报告网发布的《中国电解铝行业竞争态势研究与投资战略调研报告（2022-2029年）》显示，中国铝业主要业务为铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易、物流产业，火力及新能源发电等，在国内铝土矿资源拥有量位居第一，海外拥有铝土矿资源 18 亿吨左右。
2、电解铝产能对比：美国铝业产能持续下滑，中国铝业产能扩大
根据数据显示，截至2021年底，美铝电解铝产能356.3万吨，其中权益产能296.2万吨，与上一年相比减少3万吨，主要分布在加拿大、美国、欧洲、巴西以及澳大利亚等地。同时，电解铝闲置产能约68.5万吨，包括Intalco、Alumar冶炼厂的近60万吨完全停产产能，以及Warrick、Portland冶炼厂的斤15万吨等部分停产产能。
美国铝业电解铝项目分布
|
电解铝厂 |
地区 |
总产能 |
运行产能 |
权益产能 |
电力来源 |
|
MassenaWest,NY |
美国 |
13 |
13 |
13 |
外购（燃气发电） |
|
Ferndale,WA(Intalco) |
美国 |
27.9 |
27.9 |
27.9 |
外购（燃气发电） |
|
Wenatchee,WA |
美国 |
14.6 |
0 |
0 |
– |
|
Evansville,IN(Warrick) |
美国 |
26.9 |
26.9 |
26.9 |
自备煤电 |
|
BaieComeau,Québec |
加拿大 |
31.2 |
31.2 |
31.2 |
75%外购水电，25%自备电 |
|
Bécancour,Québec(75%) |
加拿大 |
46.2 |
46.2 |
34.7 |
外购（水电） |
|
Deschambault,Québec |
加拿大 |
28.7 |
28.7 |
28.7 |
外购（水电） |
|
SãoLuís(Alumar)(60%) |
巴西 |
44.7 |
44.7 |
26.8 |
水电 |
|
Portland(55%) |
澳大利亚 |
35.8 |
35.8 |
19.7 |
外购（水电公司） |
|
Lista |
挪威 |
9.4 |
9.4 |
9.4 |
外购 |
|
Mosjøen挪威 |
20 |
20 |
20 |
外购 |
|
|
SanCiprián |
西班牙 |
22.8 |
22.8 |
22.8 |
外购（燃气发电） |
|
Fjarðaál |
冰岛 |
35.1 |
35.1 |
35.1 |
外购（水电） |
|
控股产能合计 |
/ |
356.3 |
341.7 |
296.2 |
|
|
RasAlKhair(MAC)(25.1%) |
沙特 |
80.4 |
80.4 |
20.2 |
|
|
合计 |
/ |
436.7 |
422.1 |
316.4 |
|
数据来源：观研天下整理
而且，由于美国铝业部分产能位于高电价地区，冶炼亏损较为严重，所以产能减产势在必行，从2017年的321万吨下降至2021年的296万吨，在2019年剥离了西班牙的Aviles和LaCoruna冶炼厂的产能。
数据来源：观研天下整理
反观中国铝业，采取“五步法”推进全要素对标，完善生产管理制度，创新生产调度指挥，强化生产服务指导，聚力解决生产技术管理问题，其氧化铝产能近1600万吨，位居全球第一；原铝产能400万吨左右，位居全球第二，精细氧化铝产能全球第一。目前，中国铝业旗下的青海、贵州、连城、兰州及包头分公司的电解铝权益均达到100%，产销量分为369万吨和368万吨。
中国铝业电解铝板块产能(万吨)
|
主要子公司 |
权益 |
总产能 |
|
青海分公司 |
100% |
40 |
|
贵州分公司 |
100% |
17 |
|
连城子公司 |
100% |
16 |
|
山西新材料 |
86% |
43 |
|
遵义铝业 |
67% |
42 |
|
包头铝业 |
100% |
55 |
|
贵州华仁 |
40% |
40 |
|
山西中润 |
43% |
50 |
|
兰州铝业 |
100% |
43 |
|
内蒙古华云 |
50% |
78 |
|
合计 |
/ |
424 |
|
权益量 |
/ |
313 |
数据来源：观研天下整理
数据来源：观研天下整理
3、能源布局：美国铝业、中国铝业均布局绿电，低碳优势
美国铝业电厂自用为主。根据数据显示，截至2021年底，美国铝业电力装机容量1278MW，其中水电621MW，占比48.6%，发电量81.1亿度，同比下降3.8%，其中水电发电量占比52.4%，自备电比例约16%。
美铝电厂分布
|
电厂 |
地区 |
电源类型 |
装机量（MW） |
2021年产量（GWh） |
|
BarraGrande |
巴西 |
水电 |
152 |
903.7 |
|
Estreito |
巴西 |
水电 |
157 |
1158.4 |
|
Machadinho |
巴西 |
水电 |
119 |
855.3 |
|
SerradoFacao |
巴西 |
水电 |
60 |
169.9 |
|
Manicouagan |
加拿大 |
水电 |
133 |
1160.4 |
|
Warrick |
美国 |
煤电 |
657 |
3859.5 |
|
合计 |
/ |
/ |
1278 |
8107.3 |
数据来源：观研天下整理
而中国铝业在2021年业务规划中，坚持电解铝清洁能源战略，加快绿色水电铝建设，大力推进云南水电铝基地建设，加快布局绿色低碳产业，新能源、再生铝、赤泥综合利用、电解铝“三废”处置等专项工作进入系统化实施，推进电解铝高效低耗等技术攻关，加快电解铝无炭渣生产技术产业化应用。
4、奖励措施：中国铝业实施股权激励计划，美铝激励注重长期、短期结合
美铝的高管薪酬包括年度和长期激励，年度薪酬激励财务指标占比70%，长期激励结构为PRSUs(60%)+RSUs(40%），并且董事要求最低持股，退休福利保障强。
美铝激励措施
|
激励措施 |
具体内容 |
|
年度激励 |
年度薪酬激励最高为基本工资2倍，财务指标占比70%，主要指息税折旧摊销前利润），非财务指标占比30%，包括安全性（20%），多样性和包容性（10%）。 |
|
长期激励 |
绩效奖励(60%)：三年累积绩效实现情况，主要包括股东回报，ROE改善，净债务比例和碳强度，以股票结算，最高奖励为目标奖励的200%；限制性股票(40%）：三年后授予 |
|
管理层持股 |
非雇员董事至少持有75万美元普通股，且将不低于年薪50%的资金投资于美铝股票，直至董事会退休。 |
|
福利待遇保障 |
若控制权变更，原先授予的股票激励计划未偿奖励仍有效，提供竞争力的退休和福利计划 |
数据来源：观研天下整理
中国铝业则在2021年12月22日公布股权激励计划，授予股票总量不超过1.41亿股，约占企业股本总额的0.83%，其中首次授予1.31亿股，价格每股3.08元。并且，设定三年业绩考核目标，以2020年业绩为基数，2022年中国铝业归母扣非净利润复合增长率不低于110%；2023年公司归母扣非净利润复合增长率不低于75%；2024年公司归母扣非净利润复合增长率不低于60%。
5、经营指标：中国铝业盈利能力强
从毛利率来看，受益于国内电解铝冶炼成本低，在2021年，中铝电解铝吨毛利为4912元/吨，高于美铝的4154元/吨（中铝将铝加工计入到电解铝板块，导致毛利较高）。
2021年美铝与中国铝业主要指标比较
|
项目 |
单位 |
美国铝业 |
中国铝业 |
|
产量 |
万吨 |
219 |
386 |
|
单价 |
元/吨 |
18570 |
18836 |
|
吨成本 |
元/吨 |
14416 |
13924 |
|
吨毛利 |
元/吨 |
4154 |
4912 |
数据来源：观研天下整理
在营业收入方面，2021年，美铝实现营业收入121.52亿美元，同比增加31%，实现EBITDA18.63亿美元，同比增加92%，主要因为需求较好，产品价格上升；中国铝业实现营业收入2697亿元，较去年同期的1860亿元增加837亿元，主要为氧化铝、电解铝价格同比上涨所致。（WYD）
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
