镍行业：供给约束与电池需求韧性支撑价格下限 海外布局与再生镍打开国内空间

一、印尼主导全球镍供给，资源民族主义压制增量释放

镍是关键战略金属，全球资源储备高度集中。2025年全球镍储量1.4 亿吨，印尼凭借丰富红土镍矿资源占据全球镍矿生产核心地位，2025年印尼镍矿产量占全球67%，其次为菲律宾，占比7%。

数据来源：观研天下数据中心整理

在资源民族主义政策导向下，印尼持续出台供给端管控政策，重塑全球镍产业供给格局，显著压制行业增量释放。开采端，2026 年印尼镍矿 RKAB 开采配额由 2025 年 3.79 亿吨下调至 2.6‑2.7 亿吨，降幅接近 30%，部分大型矿山配额出现断崖式缩减，部分矿山在 5 月额度耗尽后直接减产、停产，直接压缩原料供给上限。计价规则层面，2026 年 4 月印尼 ESDM 落地新版 HPM 镍矿基准价格公式，上调计价系数，同时将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价体系，从矿源端抬升 NPI、MHP 全链条冶炼成本。出口与定价机制方面，印尼自 2026 年 9 月 1 日起实施大宗商品出口新规，镍类产品出口需经由国企达南塔拉资源公司统一渠道，进一步强化出口管控；同时规划 2027 年 1 月上线国家商品交易所，谋求镍等战略资源的定价主导权。

受上游矿端约束传导，印尼冶炼端供给边际转弱。镍生铁、MHP、高冰镍等主流镍冶炼品均面临原料掣肘：镍生铁供给呈现收缩趋势；MHP 高度依赖印尼产出，国内对外依存度高，原料供给风险抬升；高冰镍则受政策约束叠加成本上行，2026 年二季度产能释放节奏边际放缓。整体来看，印尼一系列政策从矿山开采、矿价核算、出口流通全链条收紧供给，成为决定全球镍中期供需格局的核心变量。

二、硫磺上行叠加镍矿价抬升，火法生产工艺经济性凸显

根据观研报告网发布的《中国镍行业发展现状分析与投资前景预测报告（2026-2033年）》显示，从生产工艺看，镍冶炼两大主流工艺成本结构差异显著，HPAL 湿法工艺生产 MHP 过程中硫磺消耗量巨大，行业测算每金属吨 MHP 对应硫磺消耗约 10 吨，硫磺已超越镍矿，成为湿法 MHP 生产第一大成本项。全球硫磺供给主要来自油气炼化副产，产能集中于中东地区，整体产能扩张弹性偏弱，2026 年中东地缘扰动加剧全球硫磺贸易流通波动，印尼 CFR 硫磺价格大幅上行，直接推升当地湿法冶炼生产成本。

叠加印尼新版镍矿计价规则落地抬升矿端成本，当前印尼 MHP 冶炼成本抬升至 17000 美元 / 吨以上，高冰镍成本也站上 16000 美元 / 吨，为镍价形成较强底部支撑。对比来看，RKEF 火法路线硫磺消耗规模较小，成本主要受镍矿、能源及辅料影响，受硫磺涨价冲击有限；其中高冰镍工艺硫磺需求偏低，在硫磺价格上行周期具备更强的成本抗压韧性，工艺相对优势进一步放大，火法转产电池级镍品的经济性得到凸显。

镍中游冶炼技术路线

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三、传统下游需求弱稳，动力电池用镍具备增长韧性

镍兼具传统工业与新能源双重属性，下游分布在不锈钢（64.4%）、合金（12%）、电池（11.9%）和电镀（4%）领域，结构分化明显。

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不锈钢是镍第一大下游需求。2026年国内不锈钢产能持续修复，印尼产能亦随配额落地逐步回暖，三季度传统旺季为整体需求提供托底支撑，全球300系不锈钢产量保持平稳增长，为镍需求奠定了稳定的基本盘。然而，行业正面临显著的“节镍化”结构性挑战，以锰、氮元素替代镍的节镍钢种应用趋势日益显现，在一定程度上压制了单吨不锈钢的镍消耗强度，限制了不锈钢板块对镍需求的增长弹性。

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动力电池用镍则展现出显著的长期增长韧性。尽管短期内受高性价比磷酸铁锂（LFP）技术路线在主流车型上大规模应用的挤压，增速有所放缓；但高端长续航乘用车及大规模储能系统仍对高镍三元材料存在刚性需求。从长周期维度看，2026年全球新能源车销量预计达2300万辆，至2035年全球电动车保有量将增长6倍，构成镍金属坚实的长期需求基石。尤为关键的是，全固态电池技术预计于2027年后逐步进入量产周期，其追求极致能量密度的特性将大幅拉动超高镍正极材料的需求，为镍金属打开更为广阔的远期增长空间。

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四、全球过剩格局将切换至约3万吨供需缺口，镍价底部支撑显现

从供需平衡情况看，2026年全球镍产量预计从2025年的388万吨收缩至372万吨，供给端收缩力度超预期；需求端预计攀升至375万吨，2026年全球镍市将从连续数年过剩格局切换至约3万吨的供需缺口，镍价底部支撑显现。

2026年上半年，伦镍主力从年初14000美元/吨冲高至5月逼近20000美元，7月回落至16000-17000美元；沪镍主力从11万元/吨拉升至15万元/吨上方，后回落至12.5万-13万元/吨。截至9月初，沪镍主力在128070元/吨附近，伦镍调整至16700美元一线。

五、国内禀赋不足倒逼海外布局，再生镍成为战略补充

中国作为全球最大的镍消费国，原生镍消费占全球比重超60%，但国内镍储量和产量仅占全球约3%，资源禀赋严重不足，对外依存度极高。为破解资源瓶颈，国内产能主要采取“出海印尼建厂+进口中间品回国深加工”模式：中国约四分之三的镍铁供应由印尼流向国内，电池中间品对印尼的依赖度也在持续攀升。随着印尼镍铁及高冰镍产能持续释放，中国企业通过海外布局锁定镍矿资源，并将MHP等镍中间品运回国内深加工，形成完整的跨境产业链闭环。

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再生镍正成为降低对外依赖的重要战略路径。动力电池回收与不锈钢回收占比持续提升，为国内镍供应提供了关键补充。2025年中国再生镍产量约38万吨，约占全球总量的44%，是全球最大的再生镍生产与消费国。其中，动力电池领域是再生镍最大增量来源，2025年电池级硫酸镍中再生原料占比已达34%；而不锈钢领域再生镍使用比例稳定在26%左右，废不锈钢回用比例的提升也在边际替代部分纯镍需求。政策层面，国家《再生有色金属产业高质量发展行动方案》明确要求到2027年再生镍占镍总供应比例不低于35%，为再生镍行业发展提供了明确的政策导向。在印尼政策收紧与全球需求韧性共振的背景下，具备海外一体化布局与再生镍产能储备的企业，将充分受益于本轮行业格局重塑带来的结构性机遇。

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