高端算力溢价 算力租赁行业企业营收与盈利分化显现 Token分成模式加速渗透

一、AI 算力进入由推理主导、持续性更强的韧性增长周期，持续打开算力租赁赛道中长期成长空间

根据观研报告网发布的《中国算力租赁行业发展趋势研究与投资前景分析报告（2026-2033年）》，算力租赁是指专业服务商通过采购GPU等算力硬件、建设智算机房、配套运维服务，将算力资源以租赁形式提供给有算力需求的企业或机构，收取租金或服务费的市场，核心本质是“算力的共享与高效配置”。

算力租赁位于算力产业链中游环节，正凭借其低成本、灵活、高效等优势，打破算力资源配置壁垒，成为 AI 产业爆发的关键支撑，并且受益于目前算力供需严重错配，算力租赁行业的定价权正显著增强，带来利润分配的结构性上移。

算力租赁行业增长的核心逻辑，来自 AI 算力需求的结构性爆发。推理需求逐步接棒模型训练，成为算力租赁市场增长的主引擎。2023 年 AI 推理负载仅占全部算力需求的三分之一，2026 年升至三分之二；2026 年全球 AI 推理算力支出预计首次超越训练，达 233 亿美元，大模型训练支出约 190 亿美元。预测到 2030 年推理将占据 AI 算力总需求六成，年化增速 36%，显著高于 AI 整体三成的增长水平。

数据来源：观研天下数据中心整理

下游 Token 调用量呈现指数级增长态势，持续拉动推理算力扩容。国内日均词元调用量自 2024 年初 1000 亿快速攀升至 2026 年 3 月 140 万亿，两年增幅超 1000 倍。2026 年 4 月最后一周，国内 AI 大模型周调用量达到 7.942 万亿 Token，环比提升 81.7%，规模再度超过美国。高盛测算，至 2030 年全球月均 Token 消耗量将达到 120 千万亿，较 2026 年增长 24 倍。

与此同时，Agent 智能体与多模态应用落地进一步加速算力需求释放。Agent 自主工作流、代码自动化任务成为 Token 消耗主力，推动 AI 应用从简单单轮问答交互，转向高 Token 密度、多步骤链式执行的复杂场景。需求结构的变迁标志 AI 算力正式告别 “训练驱动” 的早期阶段，进入由推理主导、持续性更强的韧性增长周期，持续打开算力租赁赛道中长期成长空间。

二、算力租赁结构性供需错配持续扩大，市场价格维持高位运行

算力租赁市场结构性供需错配持续扩大，需求增速显著跑赢供给扩容节奏。需求端，2026 年一季度国内 AI 算力需求同比大增 417%，远高于高端 GPU 128% 的供给增速，供需缺口持续拉大；叠加 BIS 审查持续收紧，高端算力交付周期延后至 2027 年一季度至二季度，海外高端芯片供给受限进一步约束供给增量。供给端，传统 IDC 项目建设周期普遍在 3 年以上，难以适配 AI 算力快速迭代的特点，容易陷入 “建成即落后” 的困境。算力租赁凭借按需付费、弹性扩容的优势，帮助企业规避自建 GPU 集群的大额资本投入，快速补齐算力缺口、灵活调度算力规模与地域分布，成为当下客户优先选择的方案。

算力紧缺已直接体现在价格信号上。海外 H100 一年期租赁合约价格自 2025 年 10 月低点 1.70 美元 / 小时上行至 2026 年 3 月 2.35 美元 / 小时，累计涨幅近 40%；国内 B300 顶配现货报价达到 1450 万元，H200 整机月租同步走高，优质算力现货呈现上架即被溢价抢购的状态。新一代 Blackwell 高端芯片租金涨势更强，单小时租金至 4.08 美元，相较 2026 年 2 月上涨 48%。

资料来源：AIMultiple，山西证券研究所，观研天下整理

2026 年下半年，算力供不应求格局难以实质性缓解，算力租赁价格维持高位运行。需求层面，头部科技企业下半年资本开支集中落地，叠加 AI Agent 加速普及带动 Token 调用量爆发；数据显示，2025 年国内企业级 MaaS 市场 Token 消耗量 1944 万亿，同比增长约 16 倍，预计 2026 年 Token 消耗量将达到 40000 万亿，同比增长约 20 倍。供给层面，英伟达高端 GPU 外部管制未见松动，国内可获取的新增海外芯片体量有限，昇腾等国产算力芯片规模化上量尚需时间。观研天下分析师整体判断，下半年算力供需缺口或将延续甚至进一步扩张，H200、B300 等高端卡租赁价格保持高位；同时 A100、A800 等存量旧卡，也将受益于客户降配替代需求迎来价格上行机会。

三、算力租赁产业转向头部集中格局，企业营收与盈利分化显现

当前算力租赁行业参与者已明显分化为三大梯队：第一梯队企业完成大规模算力资源池建设，并且锁定长期稳定订单，包括协创数据、宏景科技、行云科技等；第二梯队依托区域客户基础与本土机房资源形成差异化竞争壁垒，包括华策影视、先河环保、锦鸡股份、日科化学等；第三梯队服务商仅可提供零散算力零售业务，竞争力偏弱。

在美国芯片出口管制持续收紧、高端 GPU 供货渠道受限的大背景下，中小算力租赁厂商经营压力凸显。一方面中小项目出租率偏低，GPU 折旧、利息等固定成本持续侵蚀利润；另一方面企业缺乏优质业务背书，融资成本偏高。多重压力之下，中小厂商预计将逐步出清，行业市场份额持续向头部集中。整体来看，算力租赁行业正告别早期 “跑马圈地” 式粗放扩张，迈入以高端算力溢价、精细化运营为核心的结构性升级阶段，产业格局由百花齐放转向马太效应凸显的头部集中格局。

业绩层面，行业内上市公司营收与盈利分化已经显现。龙头协创数据 2025 年算力租赁业务收入 27.61 亿元，同比大增 1727%，2026 上半年算租收入进一步达到 32.16 亿元，同比增长 163%，收入体量显著领先同业。宏景科技、利通电子、智微智能 2026 上半年算力租赁收入均突破 10 亿元，同比增速超 150%；盈峰环境、东阳光上半年业务同比增速超 1000%，在手订单充足，全年业务有望持续放量。行云科技、杰创智能、盛视科技属于新进入赛道企业，布局推进较快，2026 上半年算力业务收入均突破 5000 万元。

GPU 折旧属于刚性固定成本，高出租率下新增营收可高效转化为利润。头部企业凭借高算力上架率实现盈利能力显著修复，协创数据 2026 上半年净利润同比增长 326%，大幅高于营收 153% 的增速；宏景科技毛利率37.98%，同比上升17.27个百分点，盈利改善弹性突出。

主要厂商2026年H1算租业务营收及盈利情况

数据来源：观研天下数据中心整理

四、算力租赁商业模式演进，2028年算租厂商Token分成收入有望达到592亿元

算力租赁行业商业模式正在发生深刻变革，逐步由单纯的算力资源出租，向 Token 分成模式跃迁。当前算力处于卖方市场，大模型等下游客户为锁定稀缺算力资源，愿意让渡部分 Token 收益；而算力租赁企业也亟待突破传统租赁模式下的利润率天花板，因此自今年起，行业持续探索并落地 Token 分成新机制，推动算力服务商更深嵌入产业链、获取更高的价值分配比重。

借鉴海外亚马逊与 Anthropic 的合作案例，Token 分成合约常见 “保底租金 + 超额分成” 双层结构或纯分成方案，分成条款向算力供给方倾斜。现阶段国内 Token 分成尚处于小规模试点阶段，但长期有望成长为算力租赁企业重要的收入与利润增量。

国内算力租赁 Token 分成模式发展情况

资料来源：观研天下整理

对比传统模式，Token 分成模式显著重塑产业链价值分配逻辑。传统裸金属、GPU 集群租赁以卡时 / 月度固定租金计价，客户直连 GPU 硬件、无虚拟化损耗，算力服务商仅作为资源供给方，盈利存在明确上限。而 Token 工厂模式下，算租厂商整合算力、电力等基础设施，直接输出 Token 产能交付模型企业，收入由固定租金转向基于 Token 调用量计费与收益分润，能够直接分享推理需求爆发红利，盈利弹性显著放大。相较于简单按量计费，Token 分成推动算力租赁商从下游客户的成本端转向收入端，角色从资源售卖者升级为价值共创伙伴，实现与客户深度绑定。中性情景测算下，2028 年算力租赁行业 Token 分成相关收入有望达到 592 亿元。

算力租赁商业模式对比

资料来源：观研天下整理（zlj）