电解铝行业：产能清洁转移加速，消费动能切换，市场进入高利润低开支新阶段

一、国内产能触顶且海外增量受限，电解铝供需缺口延续

电解铝（原铝）属于资源 + 能源双密集型有色冶炼行业，是国民经济基础原材料。

国内电解铝供给已逼近政策产能上限，截至 2026 年 8 月，国内电解铝产能利用率升至 99.9%，在 4500 万吨 / 年的产能总量约束下，存量产能基本处于满负荷运行状态，国内后续供给增量空间十分有限。在国内产能政策持续收紧、产能利用率维持历史高位的格局下，国内新增供给难以跟上全球需求增长，未来全球电解铝供需缺口能否得到填补，将高度依赖海外产能释放节奏。

数据来源：Wind、开源证券研究所、观研天下数据中心整理

海外电解铝增量主要集中在印尼，但项目落地面临电力配套、基建建设与地缘环境多重约束，投产进度偏慢，短期难以有效对冲全球需求增量；与此同时，欧洲受能源成本压力持续压缩本土电解铝产能，海外可快速释放的进口增量不足，电解铝供需缺口延续。

2026 年 1—8 月国内电解铝进口量 165.63 万吨、出口量 16.76 万吨，净进口 148.88万吨，仅相当于同期国内产量的 4.93%，当前国内电解铝供给仍主要依赖本土生产，进口对供需缺口的补充相对有限。

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二、能耗与碳排双重约束，国内电解铝产能向清洁能源区域转移加速

根据观研报告网发布的《中国电解铝行业发展深度分析与投资前景预测报告（2026-2033年）》，能耗层面，电解铝属于典型高能耗行业，生产每吨原铝耗电量约 1.3–1.4 万度，大致等同于 3~4 户家庭全年用电量，电力成本占电解铝完全成本比重高达 34%，为行业第一大成本项。立足国内能源现状，我国煤电扩容空间受限，新增绿电资源同时面临钢铁、水泥等高耗能行业竞争，一旦电解铝产能无序扩张，将进一步加剧区域电力供需紧张，甚至对民生用电形成挤压。

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环保与碳排维度，在 “双碳” 战略框架下，电解铝作为高排放产业被纳入重点管控范畴。2024 年行业碳排放量超 4 亿吨，约占全国碳排放总量的 5%。为推动铝产业全链条降碳，工信部等十部门于 2025 年出台《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，明确大气污染防治重点区域禁止新增电解铝产能。京津冀、长三角、珠三角等环保管控严格区域，电解铝产能只减不增，政策引导产能向云南、四川等清洁能源富集区域转移。以云南为例，截至 2025 年底省内电解铝产能达 656 万吨，产能占全国比重由 2015 年约 4.0% 提升至 14.6%，成为国内水电铝核心承载区域。

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三、电解铝消费新旧动能切换，新能源车、储能等新兴领域支撑增长

从需求端来看，国内电解铝需求结构正在发生深刻转型，终端消费重心由传统建筑地产逐步向新兴赛道切换，交通运输领域已超越建筑地产，成为电解铝第一大下游应用市场。新能源汽车单车用铝量可达 200–300 公斤，约为传统燃油车的 3 倍，预计 2026 年国内汽车用铝量有望突破 600 万吨，其中新能源汽车贡献的用铝增量占比将超过 60%。

其他细分赛道方面，全球储能行业快速扩张，拉动电池用铝需求持续上行；国内特高压工程加快落地，支撑电网铝线缆需求增长；空调行业受益相关政策及行业自律公约落地，“铝代铜” 进程有望进一步提速。

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四、电解铝企业属性逐步由传统周期股向红利资产切换，行业进入高利润、低资本开支发展新阶段

产能总量锁定背景下，电解铝行业竞争逻辑发生根本性转变，行业竞争重心由过去的产能规模比拼，转向电价优势、绿电资源及深加工能力的综合较量。龙头企业不再扩张原铝产能，而是积极向下游高端铝材、电池铝箔、汽车铝板等高附加值加工环节延伸，优化产品结构。

2025 年，33 家上市铝企合计营业收入约 10953 亿元，合计净利润约 863 亿元，其中 28 家企业实现盈利。

头部企业经营表现分化：中国铝业 2025 年营收 2411 亿元，归母净利润 126.7 亿元，电解铝产量 808 万吨，同比 + 6.18%，原铝板块税前利润 205.99 亿元，同比大幅增长 129.7%；云铝股份实现营收 600.43 亿元，同比+10.27%，归母净利润 60.55 亿元，同比+37.24%，拥有电解铝产能 308 万吨，电解铝毛利率 18.2%，同比提升 4.9pct；神火股份营收 412.41 亿元，电解铝板块利润总额 79.88 亿元，同比 + 48.66%，板块毛利率 30.06%，受煤炭资产减值拖累，公司归母净利润 40.05 亿元，同比下滑 7%；天山铝业营收 295.02 亿元，同比+5.03%，归母净利润 48.18 亿元，同比+8.13%，依托区位选址与一体化产业链获得稳定成本优势。

数据来源：观研天下数据中心整理

数据来源：观研天下数据中心整理（zlj）

观研天下分析师认为：中长期看，电解铝企业属性逐步由传统周期股向红利资产切换。行业进入高利润、低资本开支的发展新阶段，多家上市铝企上调分红比例，板块具备估值修复潜力。