智慧高速公路是大势所趋 持续亏损下企业纷纷开启多元化业务版图

一、高速公路行业概述

高速公路行业，是指以高速公路为资产，向社会提供高效、快捷通行服务的经济活动的集合，包括公路建设、公路经营和公路养护三大环节。公路建设环节包括线路建设、公路绿化等；公路经营环节包括道路运输收费、服务区收费等；公路维护环节包括养护设备、材料。

高速公路是典型重资产、行政垄断、公共事业性行业，高速公路上市公司一般由国资委等政府部门实际控制，投资及运营上具有投资额高、建设周期长、收费价格相对较低且无弹性、回收期长的特点。我国高速公路建设始于20世纪80年代初，发展至今已有40余年，高速路网的不断完善促进了区域间人员流动，降低了全社会流通成本，也为推动工业化提供了基本条件。

我国收费公路分为政府还贷公路和经营性公路。政府还贷公路是指县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业、个人有偿集资建设的公路。经营性公路指国内外经济组织投资建设或者依照公路法的规定受让政府还贷公路收费权的公路。收费公路行业属于弱周期性行业。随着路网逐步完善，我国高速公路总里程增速与高速公路投资增速放缓，但投资规模仍很大。受益于《交通强国建设纲要》等，收费公路行业未来发展空间较大。

政府还贷公路和经营性公路的差异

资料来源：《公路法》、《收费公路管理条例》、观研天下数据中心整理

二、我国高度重视智慧高速公路建设，多项应用成果落地成效显著

根据观研报告网发布的《中国高速公路行业发展趋势研究与投资前景分析报告（2023-2030年）》显示，智慧高速公路是交通新基建的重要组成部分，是交通基础设施有效投资的重要领域之一。自2018年在北京、浙江、广东等9个省市差异化开展新一代国家交通控制网和智慧公路试点示范以来，我国高度重视并加快推进智慧公路尤其是智慧高速公路的建设与发展。“十四五”时期，国家更是将智慧高速公路视为未来交通发展的重要方向，并陆续出台支持政策和配套措施，以实现碎片化的场景和路段贯通联网，形成智慧路网服务能力，同时与其他行业、其他区域真正打破数据壁垒，充分挖掘大数据的价值，服务于各行各业以及全体民众。截至目前，我国已有约20个省份开展了约40个智慧高速公路项目建设，如浙江的杭绍台、杭绍甬智慧高速公路，江苏的五峰山、沪宁智慧高速公路，广东的机荷智慧高速公路等，浙江、江苏、山东、北京、云南、甘肃、河南、四川等省份还相继发布了智慧高速公路建设指南，为我国智慧高速公路的快速发展奠定了坚实基础。

“十四五”时间接近过半，通过发展智慧高速建设，围绕提升通行效率和用户体验，当前我国已在高速公路收费、交通流监测等方面有较为成熟的应用成果。例如，针对收费站容易产生拥堵的场景，江苏交通控股有限公司(简称江苏交控)提出了“准自由流通行”的解决方案；以收费站场景为基石；在机场路收费站试点打造面向高速公路行业的数字孪生一体化平台；全面实现了物理场站、通行车辆、设施设备的实时数字孪生。预计未来两年将是智慧高速公路重要的建设期，行业发展站在重要历史节点处。

观研天下分析师观点：随着Chatgpt引爆人工智能热潮，AI技术赋能高速公路运营服务开始提上日程，2023年，百度持续加大在高速公路领域的投入，首次搭建了百度在智慧高速领域的全方位框架“AI全场景高速公路体系”。这不仅意味着行业从此进入快速发展的新阶段，也意味着将迎来一场新的“AI高速公路”革命。

三、“十四五”西部地区仍为发展重点，高速公路企业将迎二次发展机遇

长期以来，我国西部地区风景优美，森林、草原、沙漠等多类型自然风光旅游产品丰富、地方民俗特色浓郁，却一直受到地理阻隔制约，影响了发展的脚步。党的十八大以来，我国大力加强西部地区交通建设，相继攻克高原冻土、膨胀土、沙漠等特殊地质公路建设世界级难题，建成京新高速、那拉高速、雅康高速等一大批高速公路。“十四五”期间，我国高速公路建设仍以西部地区为重点。

根据各地发布的“十四五”高速公路网规划，相关量化指标显示，中国高速干线新一轮改扩建正在加速推进。尤其是进入2023年以来，主要高速公路改扩建已进入集中提速建设期，正在改扩建项目纷纷处于快马加鞭推进状态。例如，沪陕高速平潮至广陵段是国家高速公路网上海至西安高速公路的重要组成部分，目前，全线正按双向“四改八”车道高速公路标准扩建；长深高速连云港至淮安段是国家高速公路网长春至深圳高速公路的重要组成部分，当前全线正按双向“四改八”车道高速公路标准扩建；无锡至宜兴高速雪堰枢纽至西坞枢纽段、扬州至溧阳高速镇江南互通至丹徒枢纽段也将于今年内计划开工扩建。根据规划，“十四五”时期，我国将完成2.5万公里高速公路的新改建任务，高速公路将通达城区人口10万以上市县，基本实现“71118”国家高速公路网主线贯通，到2025年，国家高速公路网基本建成。未来两年将是高速公路改扩建的集中期，改扩建路段占据优势区位，经过多年积累，围绕其建设的产业布局已经形成并稳固，无需经历新建路产车流量从无到有的培育期，可以实现开通即高负荷运营，为改扩建项目投资收益率提供最大保障，高速公路企业将迎来二次发展机遇。

四、行业盈利难题待解，企业仍在积极寻求突破

1、我国高速公路常年亏损，降本增效难题居首

高速公路是现代交通网络中不可或缺的组成部分，其重要性体现在快速便捷的通行能力，对经济发展和社会交流的促进作用不言而喻。然而，自2015年来，我国高速公路一直处于财政亏损状态。尤其是2020年，根据交通运输部发布的《2020年全国收费公路统计公报》，2020年全国收费公路的通行费用约为4868.2亿元，其中，高速公路4566.2亿元，支出总额为12346.4亿元，全年的收支缺口达到了7478.2亿元。与此同时，2020年度全国收费公路需要偿还银行本金7180.1亿元，利息3061.3亿元，中间有着高达4000多亿元的缺口。

资料来源：公路局、观研天下整理

为什么会造成上述原因呢？一来，高速公路的建设需要大量的资金投入，特别是修建难度比较大的高速路段，各项建设费用都会增加。高速路修建完成后并不是一劳永逸，管理部门需要投入大量的人力、物力和资金来进行后期维护和保养，大规模的维修和更新设施需要耗费巨额资金。二来，我国高速公路起步晚，大多数采用的都是“贷款修路，收费还贷”的方式运营。为了支持高速公路的建设，政府通常会借贷或筹集资金。贷款偿还压力也会对高速公路的盈利能力产生直接的影响，特别是当负债水平较高时，银行利息会带来相当大的压力。近年来新增的高速公路主要集中在中西部地区，新增债务规模较大，进一步加重了其债务负担。三来，高速公路的盈利主要依赖于车辆的通行量和收取的过路费，如果某些路段的通行量不足，或者路线与主要交通流量相比较少，收入就会受到严重影响，这种情况必然会造成高速路亏损。但是，高速即便是处于亏损状态，也不得不运营。

除此之外，收费标准和政策导向也会对高速公路的盈利产生重大影响。如果收费标准过高可能会降低车辆通行量，进而影响收入。相反，如果收费标准太低，可能无法覆盖建设和运维成本。另外，有时候政府为了促进地方经济发展、可能会采取一些政策措施，如减免过路费或延长减免期限等等，这些都会对高速公路的盈利造成影响。

观研天下分析师观点：近年来，市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素导致高速公路建设成本上涨幅度过快，不少上市高速公路企业出现了毛利率下跌的情况。伴随路龄不断老化，单位养护成本提高将持续挤压路企盈利空间，对其降本增效的能力提出了更高的挑战。

2、国家鼓励高速公路REITs试点，高速主体债务压力得到缓解

在上述背景下，国家层面近年来陆续出台了一系列政策，鼓励发行专项债、组织政策性银行牵头进行债务置换等方式，降低高速主体的负债成本并延长其还款年限。当前许多中西部省交通平台在政府协调下进行债务置换、展期或重组，拉长债务期限同时降低融资成本，也使得债务和高速公路收费期限相匹配，目前省高速平台债务大多数为长期借款，短期债务压力不重。

近年来出台的化解收费公路债务负担政策

资料来源：国务院办公厅、发改委、交通运输部、观研天下数据中心整理

部分省高速平台银团重组/再融资安排

资料来源：观研天下数据中心整理

除降低利率外，国家鼓励在高速公路领域稳妥开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，积极盘活存量资产。

支持高速公路公募REITs发展的相关政策梳理

资料来源：观研天下数据中心整理

截至2023年8月，全国已上市高速公路REITs共有7只，发行规模共计437.3亿元，约占基础设施REITs总规模的48.11%。高速公路资产作为优质底层资产，收益稳定，抗风险能力较强，在评估时通常给予较高估值，较其他资产类型的公募REITs而言规模优势较明显。从业绩上看，今年一季度，多重利好下，高速公路类REITs的业绩表现明显好于其他标的资产类别产品。当前，高速公路REITs已进入常态化发行阶段，产品数量和规模均稳步增长。统计显示，2022年高速公路REITs合计分红近10亿元。值得一提的是，近年来，更有政策表明要鼓励银行保险等金融机构为符合条件的绿色低碳公路项目提供金融支持，助力交通运输领域实现碳达峰碳中和。配套政策的不断更新，为我国基础设施REITs发展指明了方向，促进了高速公路建设的绿色发展之路。

已上市高速公路公募REITs项目基本信息

资料来源：观研天下数据中心整理

3、企业加紧布局寻求突破，多措并举促进主辅业协调发展

除了政策端的持续发力，不少高速公路企业也在积极进行多元化布局寻求突破，强化各业务板块的盈利能力。当前大多数高速公路企业业务布局范围较广，覆盖房地产、金融、交通科技、贸易等领域，多与高速公路主业无直接关联。但这类业务占比营收、毛利较小，与主业协同效应较弱。业绩表现有差异，难以替代高速公路主业。多数辅业周期性较强，易引起企业盈利能力波动。横向比较来看，开展辅业比例越高的企业并不一定能高于主业更集中企业的盈利水平。

2022年各高速公路公司开展辅业情况

资料来源：各公司公告、观研天下数据中心整理

观研天下分析师观点：综合来看，出海或是高速公路企业寻求突破的路径之一。企业做出海外战略的一个很大的考虑因素是海外项目收益高。但同时，高收益意味着高风险，在海外战略的制定上，要未雨绸缪、提前筹划，特别是重点针对风险因素、风险短板加强布局，做到能有效控制政策风险、汇率风险、用工风险等前提下稳健出海。（LZC）